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　　在存款利率步入“1”时代，通过叠加财务杠杆却能将收益率推升到30%甚至更高。一个相对小众的专业领域“

　　近日，多家资产管理公司及地方金融机构人士向财联社记者证实，已加大该领域的业务布局与资源投入，一场围绕不良资产的“豪赌”正在悄然上演。

　　“基于对一线城市地产估值筑底的预期，公司自去年起便成规模介入不良资产项目及资产包。”广东某大型AMC业务负责人透露。

　　多位受访人士称，目前看这条“财路”既符合政策要求，又有广阔空间。在2025金融街论坛年会开幕式上，国家金融监督管理总局局长李云泽曾表示，加大不良资产处置和资本补充力度，丰富处置资源和手段，保障金融体系稳健运行。

　　国家级的不良资产拍卖平台“中国银行业信贷资产登记流转中心（银登中心）”数据则显示，2025年上半年个人不良贷款批量转让成交1076亿元，2025年全年成交规模预计将突破2000亿元，较2021年试点初期成交规模放大了40余倍。

　　但专业人士对记者表达了担忧。前述某大型AMC业务负责人就认为，社会资金通过适当方式参与不良资产处置本是好事，但从长期看，不良资产市场的健康发展仍取决于真实的处置能力，而不是资金结构的复杂程度。如果缺乏专业处置能力，仅依靠杠杆和资金结构放大收益，一旦房地产价格或回收周期出现波动，风险可能再次显现。

　　他认为，此类业务如果膨胀过快，中央和地方监管部门出手警示和规范将有必要。

　　目前银行不良资产处置流程，一般是拍卖平台挂牌，其他公司投标购买，然后再通过分类、催收等流程，尽量将不良资产变现。

　　“年初公司刚成立资产运营部门，在1000万元自有资金基础上，联合外部资金方和运营方，专门承接和盘活银行不良商业地产项目。”湖南长沙某民营公司负责人对财联社表示。

　　这一趋势在地方金融领域尤为明显。据其介绍，湖南不少原本从事小贷、融资租赁业务的人员及资金，已大量转型投身不良资产处置。与此同时，拍卖行、地产中介等机构也纷纷入局，承担起资金方与资产方的撮合角色，从中赚取不菲佣金，形成了上下游联动的产业化操作模式。

　　另一方面，中小金融机构化险需求不断，晋商银行（近日披露，该行作价3.1亿元向晋阳资管（山西地方AMC）转让14.21亿元企业不良资产，目前已经完成交割，相当于2折的价钱。

　　华南某城商行对公业务人士举例称，2024年曾处置一个相对“洁净”的项目，以2800万起拍，后由某AMC出面以3000万购入，实际出资20%作为劣后和主导方，其余由合作机构出资配齐。经过两年的“运营”，该项目最后以4000万左右价格出让。主导方的实际年化收益在28%左右。

　　这一水平，在存款利率步入“1”时代，各类资产收益率仍在持续下行的情况下，吸引力可想而知。

　　随着收益预期提高，部分民间资金还形成了上下游产业化操作模式。一些拍卖行、地产中介等机构居间承担撮合角色，将资金方与资产方连接起来，从中收取不菲的佣金。

　　过去一年银行不良资产市场的买方市场热度已经持续攀升。《中国不良资产行业发展研究（2025年）》数据显示，截至2024年末，不良资产存量规模预计约为8.5万亿元，处置不良资产3.8万亿元，创下历年来最高水平。

　　与上一轮以行政划拨为主的处置模式不同，本轮不良资产处置呈现出高度市场化特征，转让、拍卖、定向处置等多种方式并行，通过各类交易平台、中介组织推进，参与主体也更加多元化。随着法拍房高溢价成交、银行高折价批量出售不良资产，不少资金开始通过结构化配资加杠杆的方式入场“掘金”。

　　华南某公司人士透露，其可通过熟人渠道提前掌握银行挂牌项目的核心信息，以最低价拍下标的后，交由合作运营方“包装”并实现正常运营，待市场估值提升后，再通过转手或重新向银行申请贷款的方式套利退出。

　　业内常见的“优先—夹层—劣后”分层融资模式，成为资金加杠杆的主要载体。其中，优先资金占总资金的70%左右，对应12%至15%的固定收益；夹层资金占比10%至20%，收益浮动；劣后资金占比20%至30%，需承担第一损失，同时享受高额浮动收益。

　　也即，通常情况下劣后资金代表的操盘方，其财务杠杆利率通常可达1:5，一般情况下也在1:3左右。

　　资金方的乐观判断，也得到了市场信号的支撑。去年以来，一线城市法拍房成交规模持续扩大，不少拍卖的标的出现溢价率成交。国家统计局数据显示，今年1月份一线城市新建和二手房销售价格分别环比下降0.3%、0.5%，分别与上月持平和收窄0.4个百分点。虽然价格仍小幅下行，但跌幅已明显收窄，市场主流观点认为一线城市房价已进入阶段性筑底区间。

　　不良资产市场的繁荣，离不开银行端供给的推动。多位受访业内人士认为，从卖方角度，当前不良资产市场供需畅旺首先与银行近三年不良压力集中释放有关。

　　根据国家金融监督管理总局数据，2024年上半年银行处置不良资产规模超过1.4万亿元，其中相关贷款和个人住房按揭贷款占据相当份额。

　　对银行而言，资产规模不断扩大过程中，不良资产“尾大不掉”会额外增加资本压力。

　　按照监管规则，不良贷款需要计提较高比例拨备，直接影响银行利润；如果不良规模持续上升，银行还面临资本补充压力。因此，通过批量转让方式加快出表，既可在营收增长放缓的情况下依然支撑利润，也可缓释其对资本占用的压力。

　　加速处置已经成为现实选择。在银行看来，对于“小额分散”的个贷不良资产，自行催收和处置的成本明显高于采用批量出表的方式。

　　监管考核压力也在推动银行加速处置不良资产。银行通过批量转让或资产证券化方式出表，可以在短期内降低不良贷款比例，改善财务指标。

　　这也使得银行更愿意通过市场化方式多渠道出售资产。在前述杭州资产管理公司人士看来，当前银行批量出让不良资产，多少带有用时间换空间的动机。

　　在市场火热的背后，围绕资金高杠杆、金融风险转移的争议也日益凸显。非公开操作的配资模式首当其冲。

　　“在结构化配资模式下，劣后资金‘以小搏大’实际上是提高了杠杆率。”上述华东的某资产催收公司人士表示，如果资产处置周期延长，资金成本会迅速上升。一旦标的物市场出现较动，甚至资方会出现资金链断裂的情况。

　　广东某金融行业协会负责人表示，不良资产配资的合约细节非常复杂和重要，即使优先资金也需规定承担风险的时间、顺序和比例等，并非每单实际收益都这么好，出现风险后扯皮诉讼的情况并不少见。

　　在不良资产处置市场繁荣的同时，部分市场人士关心，不良资产市场化究竟是在消化风险，还是只是通过复杂的金融结构和工具，将风险在新的投资者之间重新分配？

　　另一个就是合规风险。根据监管规定，金融机构不良资产转让通常需要通过公开平台进行，并由持牌机构如地方资产管理公司参与。

　　某资管公司人士介绍，在实践中，一些机构通过“通道模式”参与交易，即由持牌AMC出面竞买资产，而实际资金来自外部投资者。这种模式虽然在法律上并未明确禁止，但也处于监管关注范围。部分配资业务如涉及向不特定投资者募集资金，可能触及非法集资或变相吸收公众存款的法律风险。

　　财联社记者注意到，监管部门近期已多次强调加强不良资产市场管理。如去年下半年，国家金融监督管理总局专门发布《地方资产管理公司监督管理暂行办法》。

　　地方层面的最新动作，是近期发布的《内蒙古自治区地方资产管理公司监督管理实施细则》。这是国家金融监督管理总局层面出台办法后，首个曝光的地方实施细则。

　　一位研读过文件的行业人士向财联社记者表示，内蒙古的实施细则比总局的办法更为细化和严格，显然更具有针对性。比如融资余额不能超过净资产3倍，设立1.5%的风险准备金，禁止AMC以通道方式变相融资等，这些规定都明确有所指。其还认为，考虑到处置不良资产涉及各地的实际利益，各地出台合适实施细则，其实会是一个很好的政策观察窗口。

　　但记者注意到，从去年7月国家金监总局发文以来，不良资产处置量较大的沿海省市，目前尚未正式发布落地实施细则。